福耀玻璃(600660)国内汽车玻璃龙头 受益燃气价格下降

2017-06-14 0:00:00 | 作者:张一弛

投资要点:

汽车玻璃龙头。福耀玻璃于1987 年成立于中国福州,1993 年在上交所主板上市,2015 年登陆H 股,形成兼跨海内外两大资本平台的“A+H”模式。公司为各类交通工具提供安全玻璃综合解决方案,主营业务包括汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃相关的设计、生产、销售及服务。2016 年公司汽车玻璃销售收入161.45 亿元,浮法玻璃收入27.29 亿元,公司汽车玻璃的主要原材料为自产的浮法玻璃,占到其生产成本的60%以上。2016 年,公司汽车玻璃和浮法玻璃销量分别为1.06 亿平方米、114.97 万吨,同比分别增长15.13%、10.12%。目前福耀集团已成为全球规模最大的汽车玻璃专业供应商,在中国16 个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等9 个国家和地区建立现代化生产基地,并在中美德设立4 个设计中心。作为公司产品的主要原材料,福耀玻璃在国内拥有96 万吨浮法玻璃产能,预计2018 年本溪浮法玻璃生产基地投产(45 万吨),国内浮法玻璃产能将达到141 万吨。同时,公司在海外积极布局,目前在美国伊利诺伊州拥有28 万吨产能的芒山浮法玻璃工厂,同时在俄罗斯规划45 万吨产能的浮法玻璃生产基地。

受益燃气价格下降,利润提升。公司2016 年成本结构中,汽车玻璃65.41%的成本为原辅材料,原辅材料成本中超过90%为公司自产的浮法玻璃。而生产浮法玻璃最主要的成本为占比36.29%的能源成本,其中超过32%为天然气,剩余4%为电力。可见公司最终产品中,最主要的成本为天然气。公司主要产能所在区域——西南和华南地区的工业气价在2016 年分别为3.36、4.26元/立方米,分别下降了5.12%、6.5%。同期,公司浮法玻璃能源成本共6.86亿元,同比下降21%;其占总成本的比例为36.29%,同比下降10.12 个百分点。根据福耀玻璃2016 年的财务数据,其净利润为31.44 亿元,天然气成本为6.05 亿元,按均价2.5 元/方计算,共消耗天然气2.41 亿方。假设天然气用量不变,价格下降10%到2.25 元/方,则天然气成本下降到5.44 亿元,净利润将增长到32.05 亿元,即增长1.92%。同理,天然气价格下降20%,公司净利润将增长3.85%。在气改推进和供给充足的背景下,未来天然气价格将不断下降,预计公司净利润将持续增长。

盈利预测与估值。预计公司2017-19 年实现归属母公司所有者净利润为36.66、41.58、47.21 亿元,对应EPS 分别为1.46、1.66、1.88 元。参考汽车零部件龙头公司估值,给予公司2017 年22 倍PE,对应目标价32.12 元,给予买入评级。

风险提示。(1)改革进程不达预期,国内燃气价格波动;(2)宏观经济波动,下游汽车行业产销不旺;(3)竞争加剧,毛利率下滑。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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