福耀玻璃(600660)2017年半年报点评:H1实际业绩符合预期 美国工厂将成新增盈利点

2017-08-07 0:00:00 | 作者:汪刘胜\彭琪\寸思敏

1、汇兑损失不影响长期增长,H1实际业绩符合预期。

H1公司H1营业收入87.14亿,同比增速14.89%,分地区来看,汽车玻璃在国内收入同比增加11.81%,高于汽车行业产量增速(4.64%),汽车玻璃海外业务同比增加17.78%,超越国内收入增速,主要得益于市场份额的持续提升。公司H1剔除汇兑损失因素后利润总额同比增加17.91%,体现了较强盈利能力。值得一提的是,公司美国工厂17年6月首次扭亏(盈利49.52万美元),17H1净利润-0.72亿,而去年同期净利润-1.7亿,同比扭亏接近1亿元,下半年开始将成为新的盈利增长点,预计全年净利润贡献3000万美元。

2、匠心三十年专注汽车玻璃,纵向一体化筑高护城河。

公司深耕汽车玻璃领域30年,是国内汽车玻璃领域绝对龙头,也是全球最大汽车玻璃供应商。目前配套客户包括国内 100 多家整车厂商和全球产量前二十大汽车厂商,近年来又先后取得了劳斯莱斯、宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃等高端品牌的国际配套业务,先发优势明显。我们认为公司竞争优势来源于两方面:

3、海外布局终迎收获,美国工厂达到盈亏平衡点

公司自2011年起进入全球扩张期,前期主要以贸易出口方式布局售后市场,后逐渐向OEM渗透。国外业务占比从2011年的31.9%提升到2016年的34.5%,16年海外营收增速25.4%,成为增长核心引擎。未来核心亮点在于美国工厂、俄罗斯工厂的产能释放,预计19年产能全部释放可实现680万套汽车玻璃配套,贡献盈利超11亿,是公司16年净利润的1/3。

1) 美国工厂:专业与聚焦,市场份额快速提升,17年盈利望过亿

产能释放情况而言,美国工厂汽车玻璃设计产能550万套,其中一期300万套已于16年8月达产释放,二期250万套计划于18年2月达产释放。美国工厂550万套产能是现有国内产能的20%,增长空间巨大。

业绩贡献情况而言,2016年美国工厂盈利不及预期,其中汽车玻璃工厂亏损4161.1万美元、浮法玻璃亏损2000万美元。汽车玻璃方面,由于美国工厂工人培训进度不及预期,公司未能完成原有达产目标,产生经营亏损4161.1万美元。为更好匹配生产计划,美国工厂管理人员已更换为拥有汽车产业丰富配套经验和美国本土经验的华人高管,17年产能爬坡迅速。目前,公司6月已经达到盈亏平衡点(盈利49.52万美元),预计三季度开始扭亏,全年有望实现产量230万套,对应约3000万美元利润。

2) 俄罗斯工厂:企稳回升,迈向广袤欧洲大陆

俄罗斯工厂现有产能100万套,除配套本土市场外,也向欧洲市场出口。受累于国内经济景气度下行,16年俄罗斯汽车销量仅100万辆,为历史冰点,较15年260万销量相比下滑160万辆,预期17年市场将逐步回暖。同时,俄罗斯作为福耀进军欧洲市场的桥头堡,已配套大众欧洲工厂,现阶段战略意义大于实际产值。

4、110 亿售后集中度待提升,公司龙头溢价明显

对标美国,国内售后市场汽车玻璃龙头集中度趋待进一步提升。美国售后市场CR3 超过75%,反观国内市场,公司作为OEM 市场绝对龙头(OEM 占比超过60%,同国外CR3 集中度相当),2016 年在售后市场销量1522万平方米,售后市场份额不到20%,面对售后110 亿市场蓝海,公司售后市场空间也有望进一步提升。

5、 产品端:高附加值产品长期推动收入及毛利率提升

高端化和单车用量提升成为行业发展主流趋势。包边、SUV 天窗、HUD 玻璃、镀膜、low-e 玻璃成为中高端消费者的偏好选择,目前公司高端产品占产品总量的33%。Low-e 玻璃具有优异的隔热效果和良好的透光性,能够有效降低油耗,盈利能力很强,目前已有两款车型前挡玻璃开始使用low-e 玻璃,未来高端产品结构将会完全以low-e玻璃为主,中长期将有效推动公司收入规模及毛利率水平。我们预计到2020 年,low-e 玻璃渗透率将达到10%-20%之间。同时,随着行业趋势的带动和单片玻璃价值量的提升,汽车玻璃单车使用量约4.05 平方米,未来伴随汽车消费升级和更大的尺寸空间,单车使用量有望提升至5 平方米。

6、盈利预测与评级

我们预计公司2017-2019年EPS分别为:1.41元、1.77元、1.94元,对应2017年PE、PB分别为:16、2.7倍。未来随着公司未来产品结构的升级及全球化布局中产能的释放,看好公司长周期业绩的持续增长,维持"强烈推荐-A"投资评级。

风险提示:美国工厂投产进度不及预期,行业增速下滑。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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